适度宽松的货币政策应回归常态化

　　在欧美还在举棋不定之际，中国的货币政策已经开始回归“适度”，许多经济学家含蓄地说宏观政策回归常态化，其实也可以说是货币政策开始不动声色地“收紧”。可以预期，贯穿全年的经济政策主线，无疑将落在政策退出的节奏和力度。

　　不过，与西方国家以基准利率为主要政策退出信号不同，观察中国的货币政策退出应该选择完全不同的视角–––信贷增量和市场流动性。原因很简单，中国的利率没有市场化，利率政策的传导机制不畅，简单地说就是企业对利率不敏感，故而货币当局更看重数量工具。

　　观察2008年底开始实施的刺激政策，也可以看出中国的货币政策与西方国家有很大差异。其中一个重点在于，中国是通过银行体系直接将信贷和流动性注入实体经济，推动实体经济复苏，但发达国家则是将流动性(也就是资金)注入危机四伏的银行业，从而平衡金融体系的资产负债表，不过，西方国家尤其是欧美实体经济的信贷状况并没有明显改善。

　　由此可见，中国的货币政策退出重点，一是控制银行信贷，二是流动性管理。在信贷控制方面，目前看来，包括央行的准备金率、窗口指导等货币政策工具，以及银监会的资本充足率、拨备覆盖率等监管指标，已经对大中型商业银行发挥了较大作用。

　　在流动性管理方面，央行今年保持了较大力度。WIN D统计显示，3月份，公开市场到期资金量7660亿元，当月央行通过央票和回购方式回笼资金13680亿元，实现净回笼6020亿元。1月份，央行净回笼650亿元，当月还提高准备金率回笼了近3000亿元资金。特殊的是2月份，由于春节因素导致现金需求猛增，历年惯例都是资金净投放。

　　不少机构预期，如果4月份不上调存款准备金率，央行在公开市场上仍将保持较大的回收力度，预计4月份的净回笼在4000亿-5000亿元。同时，央行还将上调央票收益率，引导货币市场、债券市场利率上行，以控制通胀预期和房地产泡沫。

　　事实上，由于通胀预期的抬头以及房地产泡沫的加剧，流动性管理的压力已经越来越大，在继续使用公开市场操作、准备金等数量工具的同时，价格型工具的信号作用也许会重启。

　　就通胀预期而言，油价已经突破86美元，重上100美元恐怕也指日可待。回想上一轮通胀，输入型因素“贡献”颇大。就国内而言，西南大旱虽然对粮食尚无较大影响，但对经济作物的影响却不小，最近一段时间，甚至棉花价格也在跟风上涨。虽然近期猪肉价格疲软，但每到春季就开始泛滥的疫病能否影响生猪生产？如若猪肉价格回升对下半年CPI的压力将越来越大。

　　另外一方面，虽然货币当局表示，货币政策无关资产价格，但谁也不能说资产价格与货币政策无关。天量的信贷投放和过剩的流动性，成就了去年A股的一波行情，也成就了房价的屡创新高，房价暴涨甚至已经扩散到二线城市。固然，控制资产价格，尤其是房产价格，货币当局一家手段有限，但控制信贷、回收流动性和加息都是重要工具。

　　故而，下半年汇率与利率政策或将不得不加大力度，也不能排除加息的可能性。果真如此“退出”的意味就更加明显，宏观经济政策调整的力度就有可能更强烈些。