棉花继续下跌的空间已经有限

    2月中旬以来，由于原材料库存高位，以及下游成本传导不畅引起的调整，使得曾经无限风光的棉花从接近35000点左右的高峰一落万丈，5月12日更是跌至24130点，跌破了去年11月29日的低点24180，印证了笔者之前对于棉花下跌的预期。     目前现货市场较为疲软，中国棉花328指数一天一个下跌。魏桥的采购价格也是在4月出现了接近5000元的跳水，令现货市场恐慌心理加剧。而伴随着皮棉的跌价，纱线价格也一路下行，32支纱的价格指数从2月的39000左右下跌到34000左右，纱线滞销严重。虽然目前旺季不旺，但在恐慌中，也孕育着希望。     从5月的美国农业部新年度的供需报告来看，全球的产量被大幅调升了，但是受到消费的稳定上升，总体的期末库存水平呈现小幅上升态势，而这是建立在今年全球产量提升210万的前提之下。而期末库存消费比40%左右，虽然较上年度提高，但也低于常年。如果未来遭遇了灾害性天气，则产量数据有可能被下调。可以说，目前美棉7月150美分左右的价格，12月120美分左右的价格，基本已经反映了目前农业部报告的因素。     图1：近年国内棉花供需情况
    数据来源：USDA、东兴期货研发中心     对国内来说，根据美国农业部报告的数据，今年的国内棉花将产生20万吨的过剩，使得期末库存显著上升。但是，这份报告预计2011-12年度的棉花进口将接近350万吨，而考虑到目前进口棉价格远高于国内棉花价格，而2010-2011年度仅预计290万吨，这将进20%的增长有被高估的嫌疑，后期可能会被下调。     图2：CY C32纱线利润走势

    数据来源：USDA、东兴期货研发中心     从棉纱的角度看，笔者认为目前的棉花价格明显被低估了，这使得目前棉纱的生产利润上升到近2000元每吨的水平。从生产利润的角度看，全产业链的企业应该增加皮棉购买，减少纱线销售以获得更高的利润。     图3：工业库存
    数据来源：棉花信息网、东兴期货研发中心     从更为重要的企业库存角度来看，自去年12月以来，纺织企业的棉花库存已经经历了连续4个月的去库存，进一步的去库存空间已经比较小了。而另一方面，坯布的库存水平保持在低位，虽然纱线库存较高，但考虑到目前的皮棉和坯布的消费，一旦目前企业部分停产的情况保持20左右，则纱线的库存有望被消耗，从而让企业再次进入补库周期。     图4：纱线、棉布产量
    数据来源：wind、东兴期货研发中心     从纱线和棉布产量来看，4月份的数据虽然同比上升，但环比却出现了下降，显示下游消费不足使得旺季不够旺。但从国内产量的上升趋势看，并没有任何的改变，预计棉花的消费在后期也有进一步上升的可能。     目前操作角度看，伴随着商品逐渐见底信号，棉花虽然短期上涨难度不小，但下跌空间也不大。震荡市中逢低布局中长线多单才是上策。而从目前国家政策来看，明年的19800元的皮棉收储价格应该不会下调，这样的话，远期1201合约23000以下将是长期安全的价格，可以逢低吸纳，等待6月补库周期的上涨，6月内目标25000元为止盈。