PTA价格看涨 相关企业可借期货工具应对

　　近期,似有“筑底”趋势的原油价格,以及纺织品原料––涤纶短纤和长丝销售旺季的到来,都为PTA期货价格提供了强力支撑。与此同时,国际棉价的进一步走高,使作为棉花原料的替代品––涤纶短纤和长丝价格也水涨船高。对于PTA相关企业尤其是纺织企业来说,合理利用期货市场,可以在一定程度上规避原料价格上涨带来的风险,从而稳定企业经营。

　　未来PTA价格总体趋向偏强

　　从历史规律看,PTA期货价格受其上游原油价格波动影响较为明显。但是,今年8月份开始,PTA与原油价格的联动性似乎在逐渐减弱,更多的是跟随国内A股市场跌宕起伏。换句话说,近期的A股市场可以看作PTA期货价格走势的晴雨表。

　　A股市场维持振荡,PTA价格走势或强于股市

　　为考察金融市场整体氛围对PTA价格的影响,分析PTA价格走势与A股市场走势的关系非常重要。国内A股市场对PTA价格走势的影响主要体现在以下三方面:

　　首先,股市是一国经济的晴雨表,中长期来看,至少能反映出投资者对宏观经济的预期。由于宏观经济涉及面较广,如果没有特殊政策或突发事件干扰,PTA及其上下游整个产业链在中长期趋势上会与股市保持一致。

　　其次,股市作为最为重要、影响最为广泛的金融市场之一,涨跌基本上代表了整个金融市场的氛围,其走势也会对PTA市场产生影响。

　　再次,在相对特殊的经济背景下,股市成交量与期市成交量、持仓量之间的变化关系,可从侧面反映投机资金跨市场流动情况,必然会使两个市场的走势相关联,但这并不意味着走势趋同。

　　从上证综指和PTA指数自2008国际金融危机以来的的走势看,自2008年11月开始一直到2009年7月末8月初的那一轮上涨行情,二者在趋势上保持一致,区别在于PTA价格提前出现了一波明显的调整,之后又在金融市场的良好氛围带动下再次上行。此后,两者均出现了振荡行情,不同的是上证综指振荡偏下,PTA指数振荡偏上。不过,在振荡期内,二者重要拐点在时间上依然较为一致。

　　自2008年国际金融危机以来,我国除进行4万亿元投资外,对宏观经济影响较大的是适度宽松的货币政策。简单地说,相对宽松的货币政策向经济领域中注入了大量流动性,为的是提振市场信心和解决紧缩问题,这直接导致了基础产品如大宗商品价格的上涨,但由于我国经济结构本身存在一些问题,且市场相对低效,不能较快地反应到企业的实际利润中。所以,我们看到了二者相对背离的情况:商品市场受到充裕流动性支撑,高企的价格得以维持,甚至振荡偏上;股市因企业利润增速相对较慢,只能振荡偏下。

　　如果只看某一时段,PTA价格和A股走势的关系并不明显。但若将时间长度放大到中长期,其实大部分时间里二者的走势较为一致。对于未来A股市场走势,我们需要关注经济基本面和市场资金面的情况。

　　从近两个月公布的经济数据看,虽然我国在经济复苏进程中出现一些波折,但总体状况良好,尤其是我国政府在政策上对宏观经济的调控和把握力度非常小心谨慎,每走一步都会考虑对经济产生的负面影响。在这样的情况下,经济增速大幅回落的可能性很小。而且,前几个月似有愈演愈烈之势的欧债危机在欧盟和IMF等国际组织的合力下,不断向好的方向发展。由此来看,对年内A股市场趋势不必过于悲观。从市场资金面看,今年春节以来,A股市场总体成交量较之前有明显萎缩。这种缩量若只是短期的,也无大碍,往往是配合行情走出的。可是,如此长时间的缩量,更多反映了市场资金参与度不高,或者说有相当一部分资金已经撤出。这种资金的撤离反映出A股市场上两个重要信息:一是已有相当一部分人不看好A股后期走势,当然不看好并不意味着下跌,只不过在一定时间内上行空间不大;二是若没有资金推动A股大幅上扬难以实现,在部分资金撤离A股市场的情况下,更为其上扬增添了难度。通过以上两方面的考量,我们发现,一方面资金面不支持A股市场大幅上行,另一方面,经济基本面不允许A股市场大幅下挫。因此,A股市场走出长期振荡行情在所难免。

　　当A股总体为振荡行情的时候,PTA价格与A股走势的差异性在于资金供给。目前,在这种不悲观也不乐观的经济环境下,政府收紧流动性需要慎重考虑,加之上半年我国对房地产市场的调控,以及多重自然灾害,客观上要求流动性不仅不能收缩,还要维持宽松状态。这样的形势有利于大宗商品市场,即PTA价格走势会较A股市场好,或者说PTA价格将继续维持振荡偏上格局。

　　PTA上下游产品价格上涨概率大

　　在大宗商品价格的影响因素中,季节性因素决定了商品价格的大体趋势特征。比如,农产品有一年一度的播种、生长和收获季节性周期,工业品需求有季节性的淡季和旺季之分。这些季节性因素使商品价格波动在每年的一些特定时期内同向运动的趋势十分明显。尤其是在商品基本面影响因素不十分乐观的时候,季节性因素对商品价格的指导性作用更强。作为原油产业链中化工品之一,PTA价格同时受到上游原料价格和下游产品价格波动的影响。

　　上游原料––原油价格趋势性明显

　　PTA的最上游生产原料是原油。从原油走势图看,其价格的趋势性较为明显,季节性变化并不明显。由此可以推断,原油价格并不是造成PTA价格季节性变化的主要因素。但是,我们仍可看到原油价格与PTA价格之间存在着一定的相关性,其对PTA价格的引导作用明显。

　　由于气温的季节性变化,原油消费也具有季节性。夏季是旅游旺季,每年第三季度(7–9月)对汽油的需求较大,每年的10–11月则为汽油需求淡季。取暖油需求旺季在每年11月到次年2月,需求淡季在每年7–9月。每年的冬季和夏季是用油高峰期,库存倾向于减少,而春、秋两个季度为用油相对较少的季节,此时的库存处在增加周期中。一般上,10月份原油库存见底,然后逐渐增加,直至次年一季度出现季节性高点。在汽油和取暖油两个用油高峰期之间,不可避免地会呈现原油需求的空档期,这可以很好地解释原油月度价格均值在9月份会出现明显断裂,之后价格逐渐上涨但总体显着低于前三个季度的现象。

　　针对这种季节性需求特性,大多数炼油厂通常在汽油和取暖油的需求淡季即每年第二季度进行整修。对于石油制品需求强化的主要因素是天气。如果夏季呈现酷暑或持续晴天,就会强化汽油的旺季需求,反之则削减需求。如果冬季呈现严冬或接连暴风雪天气,就会强化取暖油需求,反之则弱化。

　　每年的7–11月是飓风多发期。美国主要石油生产和加工区域集中在墨西哥湾,此地恰恰是全球飓风频发地带之一。最近几年,每年夏季该地区都会不断遭受飓风袭击,直接导致石油设施受损,使其产能下降。今年,正是飓风季节为油价刷新国际金融危机以来新高提供了契机。

　　在接下来的第四季度,汽油需求将逐步回落,但取暖油需求会逐渐增加。从历史上看,如果美国东北部冬季天气寒冷,一般取暖油的消费旺季要持续到次年二月底。取暖油的季节性需求或许会提振未来的原油价格。

　　下游产品––需求淡旺季分明

　　作为PTA的下游产品,纤维级聚酯切片用于制造涤纶短纤和长丝,其中长丝约占62%,短纤约占38%。长丝是涤纶纤维企业加工纤维及相关产品的原料,并为纺织企业大量使用,短纤一般与棉花混纺。另外,涤纶和棉纱在纺织业中存在着一定的竞争性,其中棉纱占纺织原料的60%,涤纶占30%–35%。

　　下游化纤价格继续看涨。从涤纶长丝、涤纶短纤的价格走势看,2004年到2008年上半年,两者的价格重心基本保持平稳,2004和2006年年末有两波较为明显的上涨行情。2008年下半年即国际金融危机爆发以来,涤纶价格经历了一波快速下跌和缓慢回暖时期,在此过程中,价格的季节性变化较为模糊。到2009年,涤纶短纤及长丝的价格虽然出现了较大幅度上涨,但与2006年的高点相比仍有一定的上涨空间。与同期的PTA价格相比,聚酯价格较为坚挺,波动率较PTA小,这是因为下游纺织企业在聚酯价格议价上话语权较弱。
从以往的数据看,聚酯和布匹的生产活动季节性变化明显,每年几乎都有两个生产高峰期:一个是每年年初的农历春节生产旺季,一个是每年年中的秋季生产高峰。聚酯及涤纶纤维的生产高峰期较布匹略微提前,但每年提前的时间都不一致。由此来看,PTA价格呈现季节性涨跌变化的内因在于下游产品的季节性需求。一般而言,纺织面料––布匹达到需求高峰的同时,会对PTA价格有一定提振作用,其原因是下游提前备货使终端需求向上传导。

　　价格高企的棉花使涤纶纤维替代作用增强。自2008年国际金融危机以来,国际棉价从40多美分涨到目前的80美分一线,几乎翻番。近段时间,棉花价格再次飙升,主要原因是:第一,国际棉花库存减少,棉花产量逐年下降;第二,纺织服装出口和内销持续高涨,进一步带动了棉花价格上涨。棉花价格的持续走高,以及纺织品出口旺季的到来,将对PTA下游产品––涤纶短纤和长丝价格起到一定带动作用,涤纶纤维的替代效应也会不断增强,从而将带动PTA价格的强力上涨。

　　建议相关企业利用期市避险

　　现货价格有波动,企业经营就会有风险,企业在生产、经营或贸易中很有必要对风险进行管理。同时,企业的经营模式也决定了企业在竞争中是否有优势,是否能够抓住主动权。PTA生产、贸易和消费企业如果能及时抓住PTA价格变化的主动权,就能很好地规避现货经营风险。想要抓住主动权,首先思想上要有主动性,主动寻找有利于抓住价格变化的先机,时时考虑避险。其次,在战略上,企业要学会现货和期货两手都要抓。如果现货市场形势好,就专心经营现货;若PTA价格波动大,现货市场形势不好,就要积极主动利用好期货工具,以规避价格波动风险。企业参与PTA期货套期保值,要以套保为目的,切勿将持有的期货部位沦落为投机持仓,这是套期保值的大忌。套期保值的准则是稳并保值,从而保证企业生产经营成本维持在一个理想或预期的水平上。

　　PTA生产企业

　　PTA生产企业经营中的风险点主要有三方面:一是原料采购;二是销售;三是库存。

　　原料采购方面,PTA生产企业的主要生产原料是PX,按摩尔比律及企业装置消耗水平,每吨PTA一般PX的使用量在0.66吨,其成本在PTA成本中占到80%以上。因此,企业在采购环节的主要风险源在于PX价格的上涨险。销售方面,以前PTA生产企业绝大部分采用合同货销售方式,即通过与下游需求企业签订一年期供货合同,定价采用公司报结价制度,企业在定价方面具有一定自主权。但国内企业信用程度普遍较低,很少有企业严格按合同要求进行采购,往往是在货源紧张的情况下争先采购,一旦行情转弱采购就会减少,导致企业销售出现很大波动,难以在生产上及时做出调整。其中,有可能因销售没有达到计划要求,增加库存,使存货面临缩水风险,这时企业需要通过卖出套保锁定利润。一般来说,PTA生产企业都会有库存,不管是原料(PX)库存还是成品(PTA)库存都会面临价格下跌的缩水风险。

　　PTA生产企业的套保策略将由传统意义的产品库存保值转变成为针对PX原料库存的保值。从PTA市场供需结构和PX市场供需结构看,当前PTA生产企业仍旧处于价格的主动地位,企业采用的两种方式––降低原料和产品库存、增加PX和PTA合同货采购和销售比重,可以对冲掉部分价格风险。因此,对于PTA生产企业参与期货市场套期保值,将不是传统意义上的对库存产品的保值,而是逐步侧重对于原料PX的保值。PX与PTA两个产品价格的高度相关性(2008年两者相关性0.98,2009年相关系数0.97)使得PTA生产企业可以尝试增加PX原料库存,开展企业产能和产量的扩充和调整计划。对于增加PX原料所面临的价格风险,企业可以通过在PTA期货市场卖出保值进行对冲。这样,企业既可以先行一步抢占先机,又可以对冲计划失败隐含的价格风险和合同货未能对冲掉的价格风险。

　　聚酯产品企业

　　作为PTA下游的分支产品,PET聚酯瓶具有质量轻、价格低、饮用方便、瓶壁透明、颜色亮丽、安全性高、环保节能等优点,正逐渐替代玻璃瓶、马口铁罐及铝罐等容器。近年来,软饮料市场的快速增长使PET聚酯瓶的消费年增长率也在逐年提高,已占据了塑料食品包装的首位。

　　目前,我国有PET包装容器及配套产品生产企业一百多家,其中一部分为饮料企业自用配套。普通PET瓶产品的市场竞争十分激烈,PET瓶生产企业利润也越来越微薄。为了适应饮料市场格局不断发生的巨大变化,提高企业的盈利水平,很多企业千方百计节约成本,但成本下降难度较大。PET瓶的原料PET瓶片为PTA下游产品,该原料成本占PET瓶成本的75%左右。PET瓶包装业的产业链地位低下,对于上游和下游均没有议价能力,几乎完全承担着原料价格上涨的风险。从历史上看,PET瓶片价格在6700–13300元/吨之间大幅波动,给PET瓶生产企业带来了更多的经营风险。

　　由于PET瓶片价格与PTA价格之间存在着极强的正向相关性,PET瓶企业完全可以借助PTA期货市场为企业生产经营保驾护航,使聚酯产品价格风险锁定在可控制、可预测、可承受范围内。

　　纺织企业

　　PTA生产企业可以利用PTA期货市场提前锁定经营利润。同样,PTA消费企业(聚酯切片生产企业)也可以利用PTA期货市场提前锁定原材料成本。未来随着PTA及下游产品涤纶短纤和长丝消费旺季的到来,更多的下游纺织企业会担心这些纺织原料价格会进一步上涨,降低或锁定原料成本的需求很大。

　　去年4月份以来,随着全球经济的逐步复苏,我国纺织业逐渐回暖,棉花、化纤等纺织原料价格水涨船高。截至今年5月初,328级棉花各地平均到厂价共计上涨4742元/吨,涨幅40.4%; 粘胶短纤共计上涨7000元/吨,涨幅达54.7%; 涤纶短纤共计上涨2650元/吨,涨幅33.5%。众所周知,作为劳动密集型产业,纺织业的利润一直都在相对较低水平,加之目前我国纺织业并未完成产业升级,生产技术较为落后,产能利用率较低,纺织企业面对原材料价格的上涨,却不能通过大幅提高纺织品价格把成本转嫁给消费者。对于国外客户,如果我国纺织品没有价格优势,他们就会选择越南、印尼等更具有价格优势的纺织品进行采购;对于国内客户,由于纺织行业竞争非常激烈,大幅提高价格就意味着失去市场。这样一来,纺织业的利润将会被进一步压缩。目前,我国纺织企业不得不在“保利润”和“保客户”之间做出选择,一旦客户大量流失,企业最终必然会倒闭,因此更多企业不得不选择牺牲利润来保住客户。

　　我国纺织企业面临的主要风险是原材料市场的风险,即棉花及其替代品涤纶纤维的价格波动风险。受自然条件和政策因素影响,近年来国内棉花市场价格波动幅度较大,使得纺织企业难以掌握成本,不得不采取随行就市、随用随买的策略。这对于大部分靠长线订单生产的纺织品企业来说,无疑承受着巨大的风险。虽然棉花的替代品涤纶长丝和短纤因上游PTA价格波动相对棉花来说幅度较小,可以降低一部分纺织生产和加工企业的风险,但原料价格上涨风险依然存在。纺织企业除了通过棉花期货市场锁定棉花原料成本外,还可以通过PTA期货市场间接性地套期保值,部分锁定涤纶长丝和短纤原料的成本,从而将生产成本降到最低。

　　为了能够科学、合理、经济地运用棉花期货和PTA期货工具,锁定生产成本,取得利润最大化,纺织企业必须灵活理解、运用套期保值,并对其内涵进行实用化延伸,把它作为一种有效的企业经营管理手段,最终达到保值、增值的目的。