七匹狼：延续成熟经营模式 电子商务添光彩

事件：

七匹狼发布2011年度业绩快报，公司2011年营业收入292,084.77万元，同比增长32.90%。实现净利润41,020.61万元，同比增长44.87%，每股收益1.45元。(未经审计)。

主要观点：

1. 七匹狼2011年度生产经营状况良好，延续之前成熟的经营模式，以经销商及代理商为主的特许经营报告期内仍贡献公司70%以上的主营业务收入，与此同时集库存销售、新品销售及网络产品的全新网络销售平台在2011年下半年正式上线，预计网络销售平台的快速增长可在未来对公司净利润增长做出积极贡献。

2.截止2011年6月公司共有销售终端3576家，同年9月销售终端增加至3880家，预计2012年将净增约400家。从去年开始 七匹狼电子商务业务保持了300%以上的增长。2011年在线零售收入占比将达到10%。按照该公司2010年21亿元的收入规模推算，电商业务2011年将超过2亿元。报告期内，公司不断加大渠道建设，订单增长带动销售收入提升。

3. 另一方面，公司深化内部管控，2011年前三季度管理费用同比增长率为62%、53%、33%； 前三季度销售费用同比增长率为29%、14%、20%，增速均处于下滑趋势，体现了公司有效控制经营费用在营业收入稳步增长的同时提高了净利润的增长。

4. 从主要原材料价格看，2011年棉价暴涨暴跌，自9月份之后棉价一直处于低位，我们认为企业在消耗完去年囤积的高价棉之后开始使用低价棉，预计2012年开始原材料压力成本减轻，利润空间有所回暖。

5.受春节等因素影响，服装行业公司冬装销售面临一定的压力，公司优势在于前两年积极帮助加盟商处理渠道库存，公司层面库存线上线下平台销售情况良好，且报表对存货跌价准备计提准备，因此历史库存压力较低，抗风险能力较强。给予该公司“推荐”评级。

风险提示：

1、原材料价格波动、人力成本上升。

2、国内外整体经济疲软，行业销售增速出现下滑。

3、纺织服装出口增速连续4个月持续下滑。

(爱建证券)