世纪光华转型化纤产业 盈利大幅增强

　　2010年2月5日，世纪光华发布了《重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案》——世纪光华将其全部资产和负债向汇诚投资出售，且人随资产走，汇诚投资以现金支付对价；世纪光华以发行股份购买资产的方式购买恒逸集团及鼎晖一期、鼎晖元博、邱建林、方贤水（合计）所持有恒逸石化100%的股份；同时，汇诚投资以协议方式将其所持世纪光华1223.705万股股份转让给恒逸集团，恒逸集团以现金支付对价。协议实施完成后，恒逸集团及其一致行动人（邱建林、方贤水）将取得世纪光华的控制权，世纪光华的主营业务变更为生产和销售精对苯二甲酸（PTA）和聚酯纤维等产品。

　　恒逸石化化纤规模全国前列：恒逸集团成立于1994年10月，位列2008年中国企业500强第240位，2008年中国制造业500强第126位，化学纤维制造业第1位，浙江省百强企业第15位，历年AAA级资信企业。截止2009年12月31日，恒逸石化（及其下属企业）主要产品精对苯二甲酸（PTA）年设计产能226万吨，增容改造后实际生产能力可达290万吨，居国内第一；聚酯纤维年设计产能140万吨，实际生产能力可达150万吨，居国内第三；聚酯涤纶后纺加弹年产能30万吨，居国内第一。

　　恒逸的盈利水平超行业平均：恒逸较强的盈利能力，来自于产业的规模化带来的成本优势，完整的产业链使得公司规避单一产品所带来的周期风险，保证企业取得稳定的利润率；另外，其涤纶长丝差别化率达50%以上，超出行业平均值20%以上，使公司的盈利水平远高于行业平均居前列，净资产收益率接近30%，而行业平均在10%以下。

　　恒逸的物流与区域优势：恒逸石化除去装置的规模化和产业的一体化领先优势明显之外，在大连和宁波的PTA工厂及福建的新项目均自建码头、PET和DTY靠近纺织发达的江浙地区，使公司具有高效的物流和突出的区域优势，未来产业链延伸还将覆盖长三角和福建地区、渤海湾。

　　评估与业绩承诺：按照公告，恒逸石化2009年未经审计的归属于母公司所有者的净利润6.44亿元，其中聚酯和PTA业务的净利润分别超过2亿。10年，在原有聚酯业务和PTA业务保持稳步发展的基础上，大连PTA产能的全部释放和上海恒逸40万吨/年聚酯产能的建成，恒逸初步估算归属于母公司所有者的净利润不低于7.95亿元。公司承诺以此预测为重组后2010年将达到的业绩，若不能实现此业绩，则公司将按《上市公司重大资产重组管理办法》就补偿作出安排，具体内容将在重组报告书中披露。

　　股价上涨空间犹存：世纪光华拟以9.78元的发行价向恒逸集团、鼎晖投资等定向增发不超过4.5亿股。若按增发4.5亿股、恒逸承诺业绩，10年世纪光华EPS将达1.34元。公司自1月8日停牌、2月11日公布重组预案之后陆续5日涨停，目前股价16.71元，对应PE12X。若以平均20XPE估值，股价上涨空间依然较大。

　　风险提示：最大的风险来自重组的不成功。另外，因为恒逸业务归属强周期的化纤产业链，业绩的波动风险也较大。