361度：中期盈利增长理想 但在预期之内

　　361度昨日公布2010年度(6月30日年结)上半年业绩，营业额同比增长30%至17.57亿元人民币，纯利同比增长177%至3.57亿元人民币。营业额增长动力来自同店销售的约17%增长和10%店数增长至6,693间。盈利增长动力来自10%毛利率和经营利润率的10%增长以及实际税率下降。市场主要关注点仍是应收账周转期延长，期内应收账期天数上升至139天，作为361度鼓励分销商扩大店铺网络的财政支持。361度现估值为10-11倍2011年度预计市盈率，是运动服装股中最便宜，但我们仍认为特步较为优胜，因为基本因素较好。
　　
　　纯利大增，但在预期之内。361度昨日公布2010年度(6月30日年结)上半年业绩营业额同比增长30%至17.57亿元人民币纯利同比增长177%至3.57亿元人民币。营业额增长动力来自同店销售的约17%增长和10%店数增长至6,693间。盈利增长动力来自10%毛利率和经营利润率的10%增长以及实际税率下降。公司宣派中期股息每股0.043元人民币，折合派息率25%。
　　
　　应收账期的问题。市场关注361度应收账期天数由2009年度的103天延长至2010年度上半年的139天，作为361度鼓励分销商扩大店铺网络的财政支持。
　　
　　估值最便宜的运动服装股。根据市场估计30-40%的盈利增长，361度现估值为14倍2010年度预计市盈率和10-11倍2011年度预计市盈率，是最便宜的运动服装股。我们仍认为特步较为优胜，因为基本因素较好。

（工银国际 陈梓汶）文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。